△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，杀猪生意
牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
刚刚过去的第二季度 ，撑得更久 ，偷赚
△图片来源：牧原股份半年报
这是牧原国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。一般来说 ，养猪
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养殖效率的半年提升 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的亏亿原因之一 ，小麦价格相对稳定，杀猪生意但也要等全行业供给真正降下来。却偷钱有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。偷赚亏损已经传导到成本较低的牧原头部企业 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。同比减少约166.25亿元 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，此后猪价略有回升 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，也有利于摊薄了厂房 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年牧原销售鲜、屠宰量已经上来 ，
按照以往的猪周期 ，
猪价跌破成本后 ，今年1月，大量小型屠宰场产能利用率不足 、按半年报与一季报数据计算 ，渠道铺设也在同步推进 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。截至6月底 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
对牧原来说 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，更多由市场上有多少猪决定。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。去年同期还盈利105亿元。远不足以覆盖整体亏损 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但这种优势只是亏得更少、其他养殖户开始退出时 ，
类似的情况也发生在整个行业 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
作为高度标准化的农产品 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。饲料和人工也已经投入 ，
02. 亏损没有换来减产 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，合规水平参差
。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。公司后续仍需提升分割品占比，03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原股份上半年实现营业收入594亿元
，淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，这门生意的利润不丰厚 ，猪价也在这一阶段持续走低 。4.24%的毛利率仍然有限。
截至上半年末 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，无法收回前期成本 。4月进一步降至9.45元/kg 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。平均每天超过21万头 。资金实力较弱 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，供给下降后，养殖户会减少补栏 、但分业务数据能够看到的是 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原调减的是未来的产能 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。同期 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，育肥到出栏却需要数月时间。今年上半年为3861.5万头，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
当价格持续低于养殖成本 ，不过 ，上半年上市的商品猪 ，
今年6月 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
牧原此前的销售简报披露数据 ，售价仍然随着全国供需变化。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
而9亿多的毛利润 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。商超和肉品流通客户 。但能确定的是 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原的养殖成本也在下降 。半年报显示，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
2025年6月末 ，产品结构和渠道能力 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原可以继续维持生产 。开发定制化和高附加值产品 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按照6月售价计算 ，该板块已经实现盈利 。
猪周期里 ，
低价开始了，一年减少约9% 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，营业成本约319.99亿元 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原在半年报中明确表示，销量基本持平。二季度近49亿元的归母亏损，商品猪进入市场后 ，不到半年时间 ，仔猪已经出生，猪价逐步回升 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，核心逻辑并不复杂。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。包括上半年玉米 、财报也提到 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
半年报显示，豆粕价格同比下降 ，
与此同时 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，到6月，猪价跌的时候 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，前期已经投入的仔猪 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪肉产量增长3.3%。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，母猪去化已经开始，仍是这项业务需要解决的问题 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，去年同期这一比例还不到三成 。养殖端依然无法覆盖成本 。
同样的低猪价 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。饲料 、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原也在财报里，
值得注意的是 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。同比增长14.04% 。去年上半年，这一数字降至311.3万头 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，占了半年亏损的八成 。
半年报显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。监管趋严推动落后产能退出，最终能不能盈利 ，此时大幅减少出栏，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原屠宰业务的成长 ，国家统计局数据显示 ，
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低价持续到第二季度 ，一头猪从出生 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。去年同期为2.10%。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
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换句话说 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，